استیون زامسکی رئیس سابق تجارت اعتبار جهانی در مورگان استنلی است و اکنون مشاور ارشد الیور وایمن و مشاور خدمات مالی است.

پس از دهه‌ها بی‌ثباتی، معاملات اوراق قرضه شرکتی در چند سال گذشته با جهش و حد و مرز تکامل یافته است. صادقانه بگویم، بسیار قابل توجه است که چقدر پیشرفت کرده است.

رشد طولانی مدت در بخش حجم معاملات انجام شده در مکان های الکترونیکی از زمان همه گیری افزایش یافته است و اکنون در ایالات متحده حدود 40 درصد است. همانطور که یکی از تاجران می گوید، “انگار همه کسانی که در خانه کار می کنند ناگهان تصمیم گرفتند اعتبار را به صورت الکترونیکی معامله کنند”. و گیر کرد، حتی اگر WFH در حال محو شدن باشد.

دنیای عجیب و غریب تجارت اعتباری، خارجی ها همیشه گیج شده اند. ابزارهای بسیار زیادی وجود داشت (کلاس یک سهام فورد موتور را در NYSE نسبت به 23 اوراق قرضه دولتی آن و تعداد زیادی اوراق بدهی خصوصی در نظر بگیرید)، با شرایط بسیار متفاوت (سررسید، ارز، قابلیت پرداخت، قراردادها و غیره)، بسیار کم. شفافیت قیمت، و تکه های بزرگ محبوس در حساب های خرید و نگهداری.

تجارت تحت سلطه تعداد کمی از مؤسسات بزرگ با استراتژی های سرمایه گذاری مشابه بود، که در نبرد تن به تن با دلالان اوراق قرضه بازارساز که ریسک را قیمت گذاری می کردند و اوراق را انبار می کردند، روبرو می شدند. معامله گران سهام و کلان به اعتبار به عنوان یک بازار قدیمی نگاه می کردند و سرمایه گذاران خرد آن را مملو از خطر می دانستند. تا حد زیادی غیر قابل نفوذ به غیر از متخصصان اختصاص داده شده به فضا بود.

اوایل دهه 2000 شاهد اولین تلاش ها برای تغییر واقعی بودیم. مکان‌های تجارت الکترونیکی شروع به ظهور کردند، میزهای معاملاتی (خرید و فروش) شروع به آزمایش با رویکردهای کمی کردند، اولین ETF راه‌اندازی شد و مبتکران مبادله پیش‌فرض اعتبار را راهی برای همگن‌تر کردن و «قابل معامله‌کردن ریسک اعتباری شرکت‌ها» دیدند. ” (از طریق قرارداد استاندارد پنج ساله CDS). روزهایی که قیمت اوراق یک بار در روز از طریق دستگاه فکس توزیع می شد، گذشته است.

اما همه چیز از آنجا به شکل یخبندان حرکت کرد. برخی از مکان های معاملاتی پیشرفت کردند، اما در درجه اول در لات های عجیب و غریب. خیلی ها تزلزل کردند. پروتکل های معاملاتی جدید آمدند و رفتند و برای سهم ذهن و فضای صفحه نمایش ناموفق مبارزه کردند. آزمایش CDS با خماری ریسک طرف مقابل، مقررات، و ترس بازار از کلمات اختصاری و استراتژی‌های اعتباری مبتنی بر اهرم‌ها در بازار افزایش یافت.

ETFهای اوراق قرضه تا حدی از رشد برخوردار بودند، اما به طرز شگفت انگیزی در جذب سرمایه گذاران خرده آهسته بودند و از نظر بسیاری از سرمایه گذاران نهادی رقیب تلقی می شدند. وال استریت نتوانست تجارت الگوریتمی را دریابد، زیرا از کمبود داده، نقدینگی و عملکرد بد در بازارهای پایین رنج می برد.

مطمئناً برخی از نوآوری‌ها در حال رخ دادن بود که زمینه را برای آینده فراهم می‌کرد و سهم بازار تجارت الکترونیکی به آرامی به رده‌های پایین‌تر نوجوانان رسید. و – بسیار مهم – قوانین شفافیت معاملات اوراق قرضه Finra کیفیت و کمیت داده های موجود را به شدت افزایش داد.

اما منافع اختصاصی هم در میان معامله‌گران و هم سرمایه‌گذاران به کندی و توقف سرعت تغییرات کمک کرد. برای اکثر معامله گران اعتباری، حالت پایه این بود که ساختار بازار پنج سال آینده اساساً همان چیزی است که برای چندین دهه بوده است.

سپس سال 2020 اتفاق افتاد.

با نوآوری در سمت خرید و فروش، ناگهان به نقطه اوج رسیدیم. حجم معاملات اوراق قرضه شرکتی درجه سرمایه گذاری الکترونیکی اکنون در پنج سال دو برابر شده است (و حجم با بازدهی بالا در مدت مشابه تقریباً سه برابر شده است) زیرا ساختار بازار به طور اساسی تغییر کرده است. معاملات اعتباری در حال حاضر دارای بازیکنان بیشتری است، به طور فزاینده ای توسط فناوری هدایت می شود، و شاهد معاملات بسیار بیشتر اما کوچکتر است.

سال‌ها جمع‌آوری و تجزیه و تحلیل داده‌ها – که خود توسط فناوری ارزان‌تر و سریع‌تر امکان‌پذیر شده و توسط نسل جوان‌تری از معامله‌گران (اغلب در شرکت‌های تازه‌وارد مانند خیابان جین) تحریک می‌شود – در قالب موتورهای قیمت‌گذاری که به آربیتراژ ETF، سیستماتیک قدرت می‌دهند، ثمربخش است. استراتژی‌های معاملاتی، کتاب‌های معاملاتی الگوریتمی و معاملات پرتفوی.

شفافیت قیمت به دلیل تغییرات نظارتی، در دسترس بودن داده‌ها و به دست آوردن گسترده‌ترین شاخص‌های درآمد ثابت توسط بلومبرگ بهبود یافته است که قیمت‌ها را در پایانه همه جا حاضر آن (البته با پرداخت هزینه) قابل مشاهده است. دعواهای قیمتی که طولانی مدت در چرخ دنده های نوآوری بودند، حداقل تا حدی جای خود را به زبان استانداردتر داده اند.

ابزارهای جدید به معنای مشارکت‌کنندگان جدید، از جمله آربیتراژورهای ETF، استراتژی‌های سیستماتیک، و تکثیر کتاب‌های «الگو» یا «الکترونیک» است که مکمل کسب‌وکارهای سنتی «صدایی» در نمایندگی‌های بزرگ است. مدل بازار از «چند به چند» به «چند به چند» در حال تغییر است، تحولی که به یکی از اساسی‌ترین چالش‌های آن می‌پردازد.

نگاه کنید، تغییر چشم‌انداز بدون دردسرها و ریسک‌های فزاینده نیست، و همچنین نقدینگی طبقه دارایی را برای بسیاری از سرمایه‌گذاران برطرف نمی‌کند. تجارت الکترونیکی نمی تواند به طور جادویی اعتبار را به اندازه سهام آزادانه قابل معامله کند.

برای بسیاری از دامپزشکان باند زمان سختی است. فروش با درآمد ثابت سنتی و مهارت‌های معاملاتی – روابط و احساس ذاتی برای مدیریت ریسک خاص – از مد افتاده است (خبر بد برای رستوران‌های نیویورک و لندن که با هزینه‌های حسابداری زندگی می‌کنند). دانشمندان داده و توانایی مدیریت بسته‌های چربی خطر تقاضای زیادی دارند.

همچنین خطرات آشکاری وجود دارد که به طور بالقوه در حال ظهور هستند. چیزی که برخی افراد به تعبیری «وابستگی‌های متقابل» می‌نامند، با مدل‌های قیمت‌گذاری که ورودی‌های بازارهای دیگر را دریافت می‌کنند و به یکدیگر ارجاع می‌دهند، در حال شکل‌گیری است. این بدان معناست که این ساختار جدید بازار ممکن است به‌ویژه در معرض شگفتی‌های بد بزرگ قرار گیرد. و مهمتر از همه، در حالی که مکان‌های معاملاتی جدید و شرکت‌کنندگان بازار به این معنی است که رمپ‌های ورودی و خروجی بیشتری به بزرگراه اوراق قرضه شرکتی وجود دارد، هنوز پارکینگ‌های کافی برای موقعیت ریسک در بازارهای تند وجود ندارد.

اما تکامل الکترونیکی که هنوز ادامه دارد در حال حاضر مزایای واقعی را برای سرمایه گذاران به همراه دارد و به این کار ادامه خواهد داد. بهینه‌سازی سبد اوراق بهادار سریع‌تر و آسان‌تر است و کاهش اصطکاک در معاملات اوراق قرضه کوچک‌تر زندگی را برای استراتژی‌های کمی و شاخصی آسان‌تر می‌کند. سرمایه‌گذاران نهادی به طور فزاینده‌ای مستقیماً به معامله‌گران بزرگ متصل می‌شوند، روندی که احتمالاً ادامه خواهد داشت و به بازارهای جریان بیشتر، اجرای «برای معامله کلیک کنید» یا «برای تعامل کلیک کنید»، قیمت‌گذاری سطحی و پیشرفت‌های جدید در اجرای سبد سهام اجازه می‌دهد.

و سپس جام مقدس وجود دارد – پتانسیل پلتفرم‌های جدید برای بازسازی دسترسی به بازار اوراق قرضه شرکتی برای سرمایه‌گذاران خرده‌فروش و مدیران ثروت که در طول تاریخ از عدم شفافیت و هزینه‌های بالای معاملاتی رنج می‌برند. یک ربع قرن طول کشیده است، اما بالاخره اتفاق می افتد.